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【2016系列报告之一】中国特殊资产基金报告

  摘   要 

在当前经济周期下,对于特殊资产的特殊机会投资符合在正确的时间做正确的事情的择时原则。同时,特殊资产这一资产类别本身,是对传统投资和顺周期投资的有效补充和风险对冲。具有特殊资产投资能力的团队,通过基金方式开展投资,在中国的市场环境下是当前最具活力的投资手段。投资人通过配置特殊资产基金,可以获得良好的资产配置效果,不俗的财务回报,乃至战略协同效应。

 

本文由“135编辑器”提供技术支

执行概要

 

行业背景

 

特殊资产溯源

 

特殊资产基金引入

 

机构投资人资产配置图谱

 

中国特殊资产基金的实践

 

 

 

1
执行概要

在当前的投资环境下,无论对于机构投资人,还是资产管理人,都需要寻找一种收益和风险偏好介于债和股之间,具有良好的现金流特征,并足以对抗下行风险和跨周期的投资品类。在传统投资手段和金融工具都已不足以满足该资产配置需求时,机构投资人逐渐将眼光放到了特殊资产这一独具特色的资产领域。

特殊资产是一个宽泛的概念,可以涵盖特殊状况、困境证券、不良资产、夹层融资等各类股权和类股权的权益性资产,但同时又与银行不良贷款这类债权资产相区别。在中国的环境之下,不良资产管理公司(AMC)是一个特殊的金融市场参与者,具有特定的牌照价值,但是并不代表其可以囊括所有的特殊资产投资管理范围,而是一个重要的市场主体和可与市场主体开展广泛合作的金融机构。

特殊资产基金和特殊资产管理人在中国具有实际的存在空间和市场价值,包括具有广泛的市场空间,市场化的定价机制,多样的操作方式,灵活的团队激励。进一步而言,特殊资产基金有助于自上而下地扩展资产管理人的投资边界和投资手段,创造更为广泛的协同价值;自下而上地培养和形成专业化投资团队,在特殊资产处理中实现精细化、专业化、流程化,提升投资效率和投资回报。

放眼国际特殊资产基金管理人的行业经验,在投资范围、投资手段、投资策略、基金管理人专业性等方面都有实际的可借鉴经验。

特殊资产投资对于中国的机构投资人多元化资产配置和丰富投资组合具有切实的价值。一方面,可以在股和债之间建立起一个良好的投资组合处置和转化机制。另一方面,可以在股和债之间构建一个相对有效的风险收益区间,并有效缓释现金流。

中国的特殊资产投资具有非常广阔的前景,正处于国有控制逐渐放开的制度红利释放前期,有利于投资人和资产管理人进入并快速占领空白市场。同时,另一方面,特殊资产投资人在操作模式、政策运用、风险控制等方面需要进一步地精细化。


 

2
行业背景

中国的宏观经济形势当前面临着特有的压力和潜在风险,包括经济增长放缓、经济结构再平衡、金融风险暴露。在此背景下,传统的投资策略将受到极大的挑战,投资人更为谨慎地考虑构建自身的资产配置和投资组合。

  • 经济增长放缓。2015年中国经济增长速度首度低于7%,而过去十年的长期高增长动力不复存在,并且面临着进一步下行的压力。

  • 经济结构再平衡。中国市场当前同时面临着去产能、去库存、去杠杆等改革目标,经济体需要在短期内进行整体性的结构再平衡,由此带来巨大的内部挑战。

  • 金融风险暴露。2015年中国金融体系的风险点加速呈现,内外风险共振特征明显,整体金融风险显著高于往年。

更进一步分析潜在原因,我们发现作为GDP推动主力的工业行业自2012年后陷入了产能过剩和库存过高的困难境地,实体行业全面面临萎缩,对GDP的贡献率持续走低。而2012年后金融行业成为了推动GDP增长的主要动力,但是金融资源并没有提振工业实体经济,形成了金融空转的局面。由此,在金融体系内积聚了大量的金融风险。

注:数据与图表来源于网络


当前在生产型行业中,由于产能过剩、高库存、高杠杆同时存在,工业企业业务与财务增长性大幅下降,企业普遍面临财务压力和资产减值。而在金融行业中,虽然相对充裕的流动性带来了估值上升,但是金融空转带来的风险因素更为严峻,并且已经开始释放风险。

在当前的特定经济环境下,投资人对于投资策略的考虑将更加关注如下的方面:

  • 跨行业周期的策略。投资人期望寻找在当前下行周期时价值低估,而在投资期限内可以实现周期性上升的资产,从而实现低买高卖的投资获利。或者至少,该投资策略足以对抗当前的下行经济周期,实现保值增值。

  • 风险厌恶型策略和现金流缓释。在下行周期期间,投资人对于安全性的考虑优先级进一步提升,包括对于长期高风险投资的偏好降低,对高估值项目的评估更为谨慎,对投资收益的回收和现金流要求上升。

  • 提升现有投资组合的价值。对于已形成一定规模投资组合的投资人而言,在下行周期中保持和提升投资组合的整体价值成为一个战略性的考虑因素。

在这一背景之下,特殊资产由于具有对抗经济周期、缓释现金流、可提升投资组合韧性等特点,在经济下行周期时投资机会得以显现,并成为经济周期转换阶段的有效资产配置手段。

 


 

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特殊资产溯源
概念与边界范围

特殊资产是一个非常宽泛的概念,或者说并没有特定的边界和内涵,往往可以囊括一系列非特定的资产类别和投资机会,比如特殊状况(Special Situation)、困境证券(Distressed securities)等各类股权和类股权的权益性资产,甚至还可以包括夹层融资和地产投资等。

  • 关于特殊状况(Special Situation)。在金融领域,特殊状况(Special Situation)是一个使企业不像往常一样正常运营,并且严重地影响公司价值的事件。这一概念涵盖了公司重组和公司交易,如分拆、股份回购、证券发行/回购、出售资产等类似事件,股东间冲突往往也被认为是一种特殊情况。

  • 关于困境证券(Distressed securities)。困境证券是那些正在经历财务和经营困境、违约、或正要破产的公司或政府机构的证券。如果证券类型是债券,就是指不良债券。由于破产等状况可能会导致此类证券存在价值归零的可能性,购买或持有这些证券就会造成显著的风险。

一般情况下,对特殊资产的投资被认为是另类投资(Alternative Investment)的一个子类别。特殊资产投资充满风险和挑战,因为企业没有像平常一样在正常运行。投资人需要专门的知识,去识别投资机会和管理风险。特殊资产投资普遍性地缺乏定价机制,往往难以确定最优价格。此外,投资收益并没有像债权投资一样可以获得充分的保障,交易价格随行就市。在金融领域,专业的投资公司(在中国有AMC这种独特的金融机构)、对冲基金、私募基金等都是特殊资产的投资人。成熟的机构投资者往往将特殊资产作为其投资组合的一部分。

需要澄清的是,特殊资产投资不具有债权投资属性,而是权益性投资。在面临特殊状况的情形之下,获得的一般是公司股权或带有股权性质的权益。而在持有不良债券的情况下,作为债券的持有方,持有的是交易性金融资产,属于资产类,且价格与信用基础无直接关系,属于资产性或权益性投资。

在中国的语境中,资产管理公司(AMC)是特殊的参与主体和金融牌照方。根据相关法律法规规定,受银监会监管的金融企业不良资产只能由取得金融许可证的资产管理公司经营,实质上规定了该业务的专营性和牌照管理。同时规定,10户以上不良资产处置(批量)的一级市场只能针对特定主体,而10户以下的处置(非批量)可以向社会投资者转让。

我们认为,银行的不良贷款通过资产处置环节由资产管理公司专营,从而形成资产管理公司经营的不良资产业务。中国的资产管理公司所经营的不良资产,属于困境证券的一部分,同时也是特殊状况的一部分。但是,困境证券和特殊状况的内涵要超出不良资产这一概念,且并不完全重合。

在中国语境下的特殊资产业务,可以是资产管理公司经营范围内的不良资产业务(包括10户以上的专营业务和10户以下的可社会经营性业务);也可以是其他类型的困境证券,如上市公司或其他发债主体的不良债券业务;也可以是基于特殊事件的权益性投资,如公司重组中的股权性投资。

总之,特殊资产投资不应囿于以行政方式划分的经营边界,而应该根据实际投资状况,体现更为灵活和广阔的内涵和外延。

投资策略

特殊资产投资具有非常广阔的边界,因此其投资策略往往是发散的,与我们所熟悉的传统VC/PE投资有所不同。特殊资产的投资可能涵盖如下一些投资策略:

  • 特殊状况。公开市场往往会受到环境和事件的影响,导致某些公司在某一阶段不能正常地获得融资或陷入经营困境,特别是对于那些对现金流需求紧迫的企业而言,在特殊状况下即便风险边界并未显著提高,但是仍然愿意大幅地提高融资成本,从而给投资者带来较高的收益回报。

  • 急售性投资。基金管理人将在市场上寻找那些基于特殊情况而急于出手的投资机会,包括寻找处于困境之中的企业和企业主,深陷债权债务关系而有意打包出售的资产,需要紧急筹措现金流而不得不转卖优良资产的企业主或企业集团。这些急于出售的投资机会,有可能带来较大的定价优势,从而显著提高投资收益。

  • 产业转型。投资者会关注于整体行业为适应市场需求而进行的转型过程,包括全球性供应链的转变,生产力和技术手段的变迁带来的产业升级,互联网和物流网络所带来的整体效率提升而带来的产业形态变迁。在产业转型过程中,将产生变更性和结构性的投资机会。

  • 跨境投资。跨境投资可以带来显著的成本降低和新市场的开拓,管理人关注于那些具有显著跨境投资价值的企业,包括进行跨境并购整合和跨境扩张。同时,借助管理人既有的投资组合,协助被投资企业获得快速的商业成功。

  • 系型投资。借助自身或合作伙伴的特殊关系,获得独占的排他性投资机会,这也是一种特殊的投资机会。

  • 不良资产投资。对于那些处于违约、破产清算、资产重组等情形下的企业,管理人根据其专业能力和经验认为这些企业或资产在排除掉不利因素后仍然具有较高投资价值,且该不利因素的处置成本远远低于可能的获利范围。

  • 特殊机会+行业专注型投资。该策略类似于PE的行业性投资,基金管理人具有在某些行业的专业经验和特殊资源,得以帮助投资标的获得超越常规的发展速度和实现战略性变迁。特别是在企业或行业处于重大变革的时间截点之时,基金管理人的特殊经验和能力,可以帮助企业突破行业惯性和阻力。

在中国环境下,特殊资产的形态还处于初级阶段,往往表现为原始的企业不良债务,或者是银行不良资产。主要的特殊资产经营主体仍然是国有体制内的资产管理公司,并以四大AMC为典型代表,社会投资人对特殊资产的投资认识较为浅薄。相对欧美的高度证券化,国内特殊资产的证券化比例非常低,因此导致了这一类资产的流动性较低,同时也包含了较高的信息不对称价值。

在中国,特殊资产投资的实际策略集中于以下三个方面:

  • 不良资产处置。按账面原值的一定折扣收购不良债权资产,在资产分类的基础上进行价值提升,然后寻机出售或通过其他方式实现债权回收。盈利模式灵活采用不同处置方式,包括阶段性经营、资产重组、债转股、单户转让、打包转让、债务人折扣清偿、破产清算、本息清收、诉讼追偿、以物抵债、债务重组等,收回现金,从中获得收益。

  • 收购重组。与债权人及债务人三方达成协议,以确定合同权利业务关系。向债权企业收购债权,同时与债务企业及关联方达成重组协议,约定还款金额、还款方式、还款时间、抵质押物与担保安排。盈利模式通过签订重组协议以确定重组收益的金额与支付时间,通过来自债务人或其关联方的还款实现回收。

  • 债转股。通过债转股、以股抵债、追加投资等方式获得债转股资产,通过改善债转股企业经营提升债转股资产价值。盈利模式主要通过资产置换、并购、重组和上市等方式退出,实现债转股资产增值,包括股权处置收益和股利收入。

除上述的策略之外,在中国还存在着资产证券化的投资机会。在海外,金融资产的证券化已经到了非常充分的市场程度。而在中国,政策性限制正在放开的前期,目前通过参与资产证券化可以获得一手的原始金融资产,具有更高的溢价空间。

总体来说,特殊资产的投资策略是灵活多变的,其具体的投资机会是从市场中演化而来,特殊资产的机会型导向高于策略型导向。但是,在复杂变化的市场中识别具有投资价值的投资机会并良好地执行,需要高度依赖于具有特殊优势的制度和团队。

中国语境下的生态体系

在中国的特殊环境下,当前特殊资产投资集中体现在围绕着AMC为核心的不良资产处置链条上。但同时,也伴随着其他的特殊资产投资机会。

在以AMC为核心的生态链中,AMC处于产业链中端,连接上游资产供给者和下游终端投资者,以及中介服务机构:

  • 上游资产供给者:当前,主要的上游资产供给者来源是银行和非银行金融机构,同时还包括一些非金融机构。作为出让方,通过直接出售和委托处置等方式将资产出让给处置方。

  •  处置方:主要的处置方包括了国有四大AMC、地方性AMC以及非持牌类机构。

  • 中介服务机构:主要是为资产处置方提供相应服务,包括律师事务所、会计师事务所、拍卖公司、征信公司、资产评估机构、证券交易所等等。其中,律所主要提供诉讼、清收、转让等交易服务。资产评估机构主要在一级市场中帮助各类AMC评估出让方的资产价值。证券交易所则可以为债权转让中的资产证券化业务提供交易平台等等。

终端投资者:是指需要这些特殊资产(包括房产、厂房、设备、股权等)并最终购买的买家。

在上游供给端方面,银行体系的不良资产总量和不良资产率在同时攀升。非银行金融企业的资产管理量也在迅速扩张,也将提供大量的供给。非金融企业由于产能过剩和结构调整,相应的不良资产也在快速扩张。整体来说,中国的不良资产行业的供给是在扩大的。

  • 截至20162月末,银行业金融机构不良贷款余额逾2万亿元,比年初增加近1500亿元,同比增长近35%;不良贷款率为2.08%。其中,商业银行不良贷款余额近1.4万亿元,比年初增加近1200亿元,同比增长约45%;不良贷款率1.83%,比年初提高0.1个百分点。

在行业参与者方面,当前主要的行业参与方还是四大AMC,辅之以地方型AMC。四大AMC的整体规模占据行业的一半以上,并且具有政策、规模和资本市场的融资优势。地方性AMC陆续获批并开始执行本省内的批量转让业务。但是,相对供给的迅速扩大,行业参与者的容纳规模并未随之增长。四大AMC在现阶段不再享受初创期国家给与的财政资金支持,即便可以通过资本市场获得低利率的融资,但是整体吞吐规模仍然满足不了市场的需求。而地方性AMC目前受限较多,且规模尚未成气候。

更为重要的是,对于一些细分机会的捕捉方面,四大AMC虽然具有批发优势,但是在精细化程度和激励机制方面存在不足。地方性AMC在技术能力和经验方面有所欠缺。专业的社会化投资人具有在当前的海量投资机会中筛选具有较高投资价值的可能性。并通过经由AMC再转让的方式进行直接处置。除此之外,社会化投资人还可以直接与非金融企业发生业务关系,开展直接投资。

在中介服务机构方面,目前广泛存在着各类型的服务商,既包括提供专业服务的律师、会计师、评估师,也包括具有区域性特征的资产管理、资产运营、资产处置服务商。由于特殊资产的后端处置链条非常漫长,因此形成了大量的后端服务需求。中介服务机构在资产处置和运营管理方面的专业能力、行业经验直接影响到最终收益的高低和投资效率。因此,是非常重要的市场参与者。

 


 

4
特殊资产基金引入
特殊资产基金的存在空间

特殊资产基金是进行特殊资产投资的实体,在海外已经形成了专门的特殊资产基金,如橡树资产等。从某种意义上来说,中国的AMC也可以看作是特殊资产基金,其法律形式为公司制,且由国家进行金融牌照专营,具有垄断性的特许经营权。但是在国营范围之外,市场化的特殊资产基金是具有存在空间和必要的。

如前所述,中国的四大AMC包括地方性AMC专营银行体系的不良资产处置业务,垄断了10户以上的批量业务,并且10户以下的业务也需要先由AMC经手后才能转售给社会投资人,AMC具有牌照专营权。但是,AMC目前具有一定的缺陷,包括资金能力、定价机制、通道性限制、激励机制等。

资金能力方面,当前阶段中国银行业的不良资产总额和不良资产率是在同时攀升的,而AMC的资金能力较之十年前则相对有限,处于买方市场阶段。因此,当前外部资金是有动力进入不良资产处置领域的。大型投资人更加希望直接进入高收益的资产处置环节,而不是通过债券和股票形式融资给AMC。因此,通过市场化的投资机构的形式介入,是一种较好的分享不良资产处置投资收益的手段。

定价机制方面,四大AMC的定价机制受制于多项非市场化因素,对于底层项目的价值发掘不够充分和细致。而有专业投资能力的市场化机构具有通过灵活高效的定价体系,获得更具投资价值资产包的机会。

通道性限制方面,银监会近日发布《关于规范金融资产管理公司不良资产收购业务的通知》,强调在金融机构不良资产收购业务方面,资产公司收购银行业金融机构不良资产需通过评估或估值程序进行市场公允定价,实现资产和风险的真实、完全转移。此规定限制了银行与AMC之间的出表—回购性质的通道业务,卖方势必更加依赖于市场买方。

激励机制方面,国有体制下人才的保有、留用和对专业化人员的激励都相对不足,由此直接影响到投资收益。而在市场化机制中,可以将具有经验和能力的高素质团队与投资收益有效地绑定在一起,形成良好的利益一致性。

总体来说,市场化的独立特殊资产基金是市场的有效补充,可以让更多资金直接进入特殊资产处置的产业链。同时,通过与基金管理团队进行合理的激励机制安排,有利于在特殊资产的庞大项目机会中去捕捉和执行具有高价值的投资机会。

特殊资产基金的运行

特殊资产基金的运行与其他私募股权基金的运行机制类似,整体上存在着募投管退的基金生命周期。基金管理人向特定的合格投资人进行募资,在市场上寻找合适的投资标的,执行投资后进行相应的处置和投后管理,并通过各种退出手段将投资收益返还给投资人。

特殊资产基金当前的项目寻找和投资模式相对特殊一些。由于当前主要的资产还是集中于银行金融机构和非银行金融机构。非金融机构企业的特殊资产投资机会相对分散,因此绝大多数的投资标的寻找需要建立与各类金融机构的合作关系。与此同时,金融机构不良资产包的出表都要通过AMC作为第一道途径,因此特殊资产基金还需要以AMC作为通道进行组包。由此,特殊资产基金需要与各金融机构和AMC建立良好的合作伙伴关系,方可持续性地开展业务。

在投资与退出方面,资产处置的效率直接影响到投资收益。在此方面,分析四大AMC的资产处置效率可以看到,四大AMC由于需要同时处置政策性不良资产和商业化不良资产,整体的处置效率受到影响。政策性业务占用了四大AMC 将近1/3的资产账面价值总规模,且需要优先清理,占用了大量的资源。而在处置效果方面,政策性业务的回收率明显低于商业性资产。(信达的政策性业务回收率较高,是因为其资产包的质量更好)

而对完全商业化运行的特殊资产基金而言,只会选择商业性的资产包进行筛选,同时在加快处置进度和提高现金回收率方面将优于AMC,其资产质量和投资效率都将优于AMC的整体水平。

因此,我们认为,市场化的特殊资产基金具有获得比四大AMC更好的投资回报率的基础。基于信达(2015 ROE 14.4%)和华融(2015 ROE 17.3%)的ROE水平,我们认为良好运行的市场化特殊资产基金可以获得15%以上的投资收益回报。该收益水平,明显优于当前国内的其他可选择中长期投资品种。

基金管理人

特殊资产基金的成功,除了商业模式的建立,还需要特别关注基金管理人。可以说,基金管理人是决定特殊资产基金能否成功的关键性因素。

一方面,基金管理人需要配置完整的执行团队,具有独立判断和操作特殊资产投资的能力与经验。由于不依赖于任何金融机构和体系,基金管理人需要依靠自身能力和经验去寻找和判断投资标的的价值,基金管理人的价值判断能力将直接决定基金投资收益的高低。因此,我们需要判断基金管理团队在行业中的执业经验是否足够丰富,团队成员是否具有独立判断和执行项目的能力,基金管理人是否与金融机构和AMC建立起稳定的合作关系和行业网络,基金管理人是否具有实际的项目处置能力和最终买方资源。

另一方面,基金管理人与投资人之间的利益一致也是重要的考虑因素。特殊资产基金与AMC最大的区别在于AMC是以牌照为基础进行经营,而特殊资产基金是以团队为基础进行经营,因此人的作用被突出到第一位。基金团队的激励机制和利益绑定是私募基金一直以来永恒的话题,包括管理费和超额收益分成、GP出资、团队跟投、关键人等内容是需要着重被强调的人的因素。

虽然强调人的作用,特殊资产基金管理人要在AMC为主导的资产处置市场中立足,需要更为深厚的资源基础和品牌支持。在这方面,基金管理人需要具有PE基金类似的资源背景和强大的投资实力。从一个知名PE机构中衍生分化出专业的特殊资产投资管理团队,似乎是更容易获得成功的一种衍化方式。

进一步而言,特殊资产基金有助于自上而下地扩展PE管理人的投资边界和投资手段,特殊资产的投资与传统股权投资相配合,创造更为广泛的协同价值;同时,自下而上地培养和形成专业化投资团队,在特殊资产处理中实现精细化、专业化、流程化的团队,提升投资效率和投资回报。

 


 

5
机构投资人资产配置图谱

特殊资产在海外机构投资人的资产配置中占有一席之地。根据Preqin的数据显示,当前困境基金的可投资资金量在海外仅次于并购基金,而高于成长投资和夹层融资。

                                              

而在更为细分的领域里,在剔除直接债权基金后,不良债权基金和夹层基金是最为主要的基金形式,其次是特殊情况基金。

特殊资产在机构投资人的整体资产配置中属于另类投资的范畴,根据其具体的投资形态和流动性,可能被归入PE基金或对冲基金当中。但是在耶鲁基金会的资产配置中,其开创性地将特殊资产归入绝对收益(Absolute Return)这一单独的资产类别,从传统投资和PE基金资产类别中划分出来,并且以事件驱动和价值驱动两个子策略分别执行。其中事件驱动包括公司并购、公司拆分、破产重组等,价值驱动包括通过对冲策略来操作一些明显低于实际价值的资产和证券。在耶鲁基金会的资产配置中,绝对收益的配置目标是20%,实际配置比例仅低于PE基金和地产投资,而远远高于其他传统投资。

而在中国,机构投资人对特殊资产的配置刚刚开始起步。一方面,尚未实际将特殊资产作为一种资产类别纳入整体资产配置。另一方面,也并未实际地开展相应投资。但是,在政策性驱动下,一些机构投资人实际上参与了AMC的运营,包括股权投资和债权投资。比如,全国社保基金是信达的战略投资人,而中国人寿是华融的战略投资人。而在特殊资产的直接投资方面,人民币机构投资人尚未实际开展。

在当前阶段,配置特殊资产基金,对于投资人而言,具有如下的显著价值:

一、在合适的时间点和周期阶段,切入特殊资产领域,具有良好的择时性。在当前的投资环境下,无论对于机构投资人,还是资产管理人,都需要寻找一种收益和风险偏好介于债和股之间,具有良好的现金流特征,并足以对抗下行风险和跨周期的投资品类。特殊资产是在当前历史阶段的良好资产配置选择,并且具有较好的进入窗口时间和分享制度红利。

二、特殊资产基金的执行团队一般都具有较丰富的行业资源和经验,并强调与投资人的高度利益一致。一支具有长期特殊资产投资经验和业绩证明的市场化团队,通过设计有效的激励机制,实现与投资人利益相绑定,其最终的投资收益和回收效率将远远高出国有AMC,这一回报水平在国内当前的投资环境下是非常可观的。

三、特殊资产基金的收益特征,具有中高收益水平,和良好的现金流特征,较为吻合金融机构的投资目标。同时,在风险特征方面,通过前端定价机制、基金治理机制、利益绑定机制、退出处置机制等,可以有效地控制投资流程的风险。而且,还能提供一定的现金流支持。是一种良好的中长期投资品类。

四、特殊资产基金还可与部分机构投资人产生较好的战略协同价值,有效拓展机构投资人在另类投资方面的投资领域。既可以补充机构投资人在特殊资产投资领域的空白,还为机构投资人在优质资产或项目层面提供了共同投资或为资产管理人提供杠杆融资的多元配置机会。

基于这些价值主张,中国的机构投资人已经积极地开始布局特殊资产领域,并已经通过特殊资产基金开始执行具体投资。

 


 

6
中国特殊资产基金的实践

特殊资产投资市场窗口往往周期性轮动出现。虽然人民币股权投资基金最近几年在行业监管和执行运作方面逐渐走向规范成熟,但国内人民币特殊资产基金管理人品牌及相关可配置基金产品一直缺位。标准化的基金运作模式,无疑有利于保证优秀资产管理人,及相关服务机构获得透明和市场化的激励,并通过各种利益一致的制度安排最终保证投资人获得资产配置的优选收益。

2015年,鼎一投资成立,作为鼎晖参股的特殊资产投资平台,鼎一组建了一支具有丰富市场化投资经验的团队,专注经济衰退、市场无效所带来的特殊资产投资机会。鼎一发起设立了特殊资产基金(一期),迅速完成基金募集并已经展开实际投资运作。截止到目前,已开始实现部分项目逐步退出。该基金以构建一个稳健和可执行的投资组合作为基本策略,关注金融业特殊资产投资、资产证券化、债务重组、债转股等具体投资机会。

鼎一投资从投资策略和行业周期的角度认为,中国投资行业的长期高增长阶段结束,困境资产的投资将迎来新一波的趋势性机会。鼎一的团队在经过了长期准备之后,决定在当前时点发起设立特殊资产基金,以求走在中国困境资产投资的行业前列。同时,鼎晖投资作为国内顶级另类投资平台和品牌,全面地考察和研究了海外顶尖特殊资产投资基金的模式和经验,并深刻地思考将特殊资产投资策略运用于中国的具体方式和路径,为鼎一资产的规范化及专业化运营奠定了良好基础。

对于本支基金,鼎一投资将重点关注当前经济周期下,集中出现的金融特殊资产投资机会。通过准确和灵活的定价机制、高效的处置机制、良好的激励机制,实现风险可控下的高回报退出。另一方面,金融特殊资产的套利性窗口时间不会长期存在,鼎一资产在投资策略中已经布局了作为长期投资的债转股和危机资产投资,并与鼎晖投资的股权投资业务形成良好的协同和互补。

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